2026-06-19 10:00:53
下半年以来，宏观经济面临着一系列不确定因素：地产调控、缺煤限电、疫情反复，对地产基建、制造业，消费等行业需求都形成压制；原材料、运费成本居高不下对中下游企业利润普遍造成负面影响；海外流动性逐渐收紧给市场尤其是港股的估值带来反复冲击。
宏观上的问题有两个特点，一是每个阶段都会出现新的问题需要解决，二是很多问题都是周期性的，循环往复。在每一次景气繁荣的时候我们需要居安思危，更加关注风险，而景气下行时反而可以保持信心，更加积极乐观。在当前时点下，我们反而可以逐渐将目光更多的投向在市场的积极因素上。中国的有越来越多的上市公司不断积累自身的壁垒，逐渐形成越来越强的国际竞争力，并且整体估值都回到了合理甚至低估的水平上。虽然短期行业、宏观仍然面临一些困扰，但在整体估值合理甚至偏低的水平下，我们可以在仓位上更加积极，用合理、低估的估值和公司优质的质地来防御宏观的不确定性。同时在诸多行业中都存在各种类型的投资机会的背景下，为我们构建一个风险暴露更加均衡的组合提供了良好的条件。
三季度以来，组合逐渐减持周期类公司，陆续增加新兴行业中估值合理的优质公司，进一步分散组合对各种风险情景的暴露，使组合在行业配置上更加均衡，行业配置上以风电新能源、军工、传媒、电子、医药、计算机等新兴行业再到化工、中游制造业等传统行业中优质的公司为主。
二季度以来随着权益市场小市值公司表现优异，相应的转债也取得较好回报。当前时点下，高中低价转债估值都达到相对较高水平，利率债收益率也逐渐降低。三季度随着收益率逐渐上行，组合债券部份仓位逐渐降低。展望后市，虽然目前债券估值相对较高，但权益市场诸多行业处于景气低点且估值合理的水平，后续随着基本面陆续好转，预计转债的估值也将得到较快的消化。后续会随着债券估值水平不断降低，陆续增加债券部份的仓位。